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2011年8月10日 星期三

美債降級風暴 之二:美債不可能違約,印著還

眉批:下文紅字為原文BOLD字體。螢光黃為本人標示的重點。
啟示:
美國被降級後引發環球資本主場大恐慌。可是,情況跟雷曼倒閉時一樣,美國出事,最傷的不是美國。此次降級風暴中,美債成了避險天地,美債息竟然因多人買而債息降。
誠如格林斯潘說:「美債沒有違約危機開機印便可還債」──此乃國際發鈔國的事實!眼前只有一個事實:美債不會違約(印著還),但美元會貶值。讓美元貶值=賴債。(下文有更清楚的解釋。】
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香港經濟日報  投資理財  By 石鏡泉 經濟日報副社長  2011-08-09
  石鏡泉
  
美國國債被降級,……

入不敷支、長期使大、碌爆卡,後果一定是要節衣縮食。日本已有瞓公園一族,他們都是窮到無屋可住者。香港長久已來都有街頭露宿者一族。年前有富豪「攞黎窮」,瞓街去體驗窮滋味。不過體驗窮與真窮是兩碼事。有謂由奢入儉難,但如馬死也只好落地行。雖然我們一直詬病美國大使,吃窮全球,但如美國人真正生性,不再大使,而是真正節約時,全球經濟就會一齊衰。

2005年以來,我們都見到美國人大使,碌完卡又會拿間屋去第二按、三按,每次按多了都是大花筒,那時中國的出口,香港的股市都會十分好。如果美國人不再大使了,世界經濟會怎樣?應會陷入衰退,但會不會?要看今次美國國會是否真的實行這個第76次提高美國國債上限的議案,是否真執行,還是假執行。首先要看看為甚麼標普要將美債降級,但應看到並以同樣數據去作評估美債評級的惠譽與穆迪又為何不將美債降級。

標普的解釋是︰美國國會不可測。,評級不是講錢而是講心?是。標普的原文是︰The political brinksmansship of recent months highlights what we see as America's governance and policymaking becoming less stable, less effective, and less predictable than what we previously believed。中文大意是︰近月來美國政客玩,使我們感到其政治決策未之可測。這等於說,無法則可依,如果打籃球打到可以用腳,怎估賽果?事實上在這些月來就有美國政客認為寧可出現美債違約,也不可提高國債上限,一直到國會通過達成個今時的只可減支出的承諾,才於最後一刻個提債限議案。前國會預算辦公室的署理董事Donald Marron就謂︰「在已發展國家中,我們(美國)是唯一一個公開地講有關違約的國家,這當然會使投資者不安。」這也不難理解,借債最緊要借得大,借得大,債仔可以對債主聲大。
穆迪則認為只要通過個削赤方案,又只要依足削赤方案來辦,就是解決美國債務問題之始。但如果由現在到11月,美國兩黨仍是在玩,不認真處理削赤問題,則穆迪或惠譽也一樣會調低美債評級,市場相信屆時美國金融市場會有另一輪震盪。
股神巴菲特則認為標普今次將美債降級,是向美國的茶黨(Tea Party)投降,降評級是政治取態多於以經濟論事。巴菲特更認為由於標普計多了2萬億美元債,故美債評級實應為4Aquadruple A)。在標普言,無論是4A(這是沒有的),3A還是2A(美國今時是AA+)都是一樣的有信用,因為AAA都是︰borrower's ability to meet its financial commitment on the obligation is very strong,即十分有能力還本息,故今時美債得AA+不是謂其信用不好,只不過是對美國的自尊十分不好而已!如明白這點,則那些認為中國所持美債有損失者是有點過慮了,只要中國持美債持到到期,一樣本息都可收回來,那麼又要怕甚麼?

末日博士麥嘉華昨日在泰國清邁接受訪問時表示,美債其實應被降至垃圾級,因為美國沒有還本息的能力。他講的能力,不是100美元兌100美元,而是昔日的100美元跟今時或未來100美元的購買能力。美儲局前局長格蘭斯班,他在接受訪問時也坦言美國絕無違約的危機,因為美國可以印銀紙。這個講法就真是坦白到不可再坦白,亦是霸道到不可再霸道。這即是謂你借我真金,我還你假金。如這樣也算是AA+級,就真也不應有垃圾債務級了因為每個政府都有印鈔的能力,但是否能印,就當是真鈔?今時言,在美國是,在其他國家則不是。對這個霸權,又有幾多人會起而反對、反抗?又或者反對反抗是否有效?到今時為止,美國的美元霸權地位仍在,我們仍不能不信奉美金不等於美「完」。

不過美元始終會有「完」日,除非美國人真從今天起,洗心革面,不再大使,但這並不易為,明天始談……
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眉批:下文紅字為原文BOLD字體。螢光黃為本人標示的重點。】

20110809日 星期二
美國「勿倒經濟」 走進滯脹時代
撰文:黃元山 中大全球政治經濟社會科學碩士課程客席講師、投行前高層
欄名:降級風暴

美國歷史性的時刻終於來到,正式被標普調低了信貸評級。

之前我寫過一篇文章,認為評級被調低,可能有機會對金融體系帶來一些意料不到的結果,因為美國國債的評級帶有結構性的影響。不過,我不認為美國的國債大限已到,不認為這是金融海嘯翻版,相反,「最危險的地方可能是最安全」,這一輪由美國債務問題所引發出來的市場波動,反而會使美國國債的價格上升,極有可能繼續成為環境金融市場波動時的避難所。

引發通脹 負利率年代開始
眾所周知,當前世界經濟問題的重心,是歐債和美債的問題。兩年前我也說過,無論是歐債或是美債,不是一個「能不能解決」的問題,而是一個「能拖多久」的問題。相比於「歐豬」,美國這隻大「黑豬」絕對有更大的本事去繼續拖延末日來到的時間表。
美國經濟是「大得不能倒」,所以,我不擔心美國違約問題。不過,債務危機以後,我認為美國經濟進一步確定走進「滯脹」格局,隨之而來的就是一個「負利率」年代。
金融海嘯下,美國樓市爆破,私人信貸市場萎縮,美國經濟不單陷入大衰退,更徘徊在惡性通縮邊緣,迫使聯儲局歷史性地大舉「印銀紙」。初見成效,經濟由谷底反彈,重拾升軌;不過,藥力的成效短暫,QE1之後不久又要來一個QE2,可惜成效更短,經濟疲弱程度從今年Q1Q2慘不忍睹的GDP增長可見一斑;不過,另一方面,聯儲局卻成功的避過了通縮,更重新引發了通脹的壓力。這個通脹壓力,並非如伯南克所說的短暫性,因為連扣除食品能源的核心消費指數增長也達到了2%。「滯脹」格局,本已有雛形,今次債務危機後更會被強化。

節流不開源 失業分配不均
先說「滯」。私人市場需求不振,要靠政府開支拉動經濟增長;在削減政府開支的壓力下,政府開支對經濟增長的刺激減少。另外長遠來說,由於美國政府只是節流(削減開支)而不開源(稅收),政府債務問題只是象徵式減一小部分(2.5萬億美元),有不少學術研究顯示,政府過度負債會拖累整體的經濟增長,減低生產力和競爭力。
有人稱美國的經濟是「muddle-through」,就是半死不活的經濟增長,看上去不會有雙底卻缺乏經濟動力,我取其諧音叫「勿倒經濟」,因為美國經濟事實上已經變成「too big to fail
美國「勿倒經濟」中,最敏感的政治議題,當然是失業率,但不是一般人注意到的9%整體失業率,更重要的是,分配不均大學畢業的失業率只有4%左右,回到歷史水平,但是低學歷人士的失業率卻接近15%,徘徊在歷史高位,而且,正正是這批人,不單失業率高,而且失業的時間也愈來愈長。

儲局別無他途 變本加厲量寬
再說「脹」。經此一役,全球央行皆會再次認真考慮會否減持美債的問題;可以預期,美債的需求減少,聯儲局別無他途,惟有增持美債。另一方面,由於經濟疲弱,財政手段卻不能再行,貨幣政策只有繼續寬鬆,甚至變本加厲。
一般坊間最大的誤解是,以為通脹來,美國便會加息。其實,在這個美債壓頂、「滯脹」的格局底下,聯儲局樂見「負利率」出現來解決問題,亦即是所謂的「債務貨幣化」;「負利率」就是通脹高、利息低的環境。聯儲局會用盡所有的藉口,包括經濟放緩、樓市雙底、失業率高等因素,去解釋為甚麼自己在高通脹的環境下,仍然保持利息低迷一段長時間。我的感覺是,伯南克甚至會願意付出通脹這個代價,去換取一個較低的失業率。
所以,我曾經說過,QE3只是一個時間、方法、名稱的問題,我相信伯南克沒有選擇,會繼續實現寬鬆的貨幣政策,擴大聯儲局的資產負債表,去壓低中短期的國債利息。希臘政府不能做到的,美國能,因為聯儲局的資產負債表理論上可以無限大。傳統上,聯儲局透過市場操作,壓低短息;但在看見的將來,聯儲局會用同樣的方式,控制中期息,比方說,五年期的國債息。QE是限量買資產;下一步是限息無限量買資產。

內地收水遏通脹 港樓受壓
不過,美國繼續印銀紙,是否就等於香港的資產價格,特別是樓價,會大升呢?我看未必。
之前的QE,美國印銀紙,中國又齊齊印,甚至有過之而無不及。不過,今年起,內地面對一個頗為嚴峻的通脹環境,惟有被迫收水;甚至可以說,美國印多少,中國收多少。我認為中國通脹高增長期,會維持一段長時間,因為全球糧食和油價還有不少上漲的空間,在這個輸入通脹的境況下,內地不可能短時間之內放水。內地收水,不單影響內地買家的資金,更迫使內地企業南下吸水,爭貴了香港的按息,變相吸收香港剩餘資金;美國不用加息,香港市場已經自我加息。再加上香港政府和金管局收緊按揭措施,銀行房貸趨於謹慎,炒家相繼離場,而樓價又已高於用家能負擔的水平,樓價自然有回調的壓力。誰說港府的措施沒用?
當然,香港的樓市,事實上仍然供應不足,特別是豪宅市場,相信就算是市場回調,亦不能看得太淡,尤其是在這個「人為」的「負利率」年代。

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