再談 中國手上的美債

！！此文重要！！知識量豐富

談中國手上的美債

【眉批：2011年5月份，有朋友問，「為何中國不減持美債？」當時曾嘗試整理一上資料及想法。http://hongkongfirst.blogspot.com/2011/05/blog-post_25.html　現有更清晰的發展。

一般只談「中國買美債」，少談所買美債有「長、短債的動態調整」！即是，所持美債平日報出來的，只是「淨值」，背後的組合調整可以極具流動性。因為美國的OT2（operation twist），爆出了美國的憂慮，由”Will Chinese Twist Fight the Fed？”一文見美國官方的擔心與想法。也許，ＷＳＪ一文可讓大家對「中國持有美債」此概念有更深刻的明白。

下引中文報導條理清晰，含知識量大，值得留意（近來發現余木的文章大多可讀性甚高）。及ＷＳＪ的該文。】

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香港經濟日報 A14  |   中國要聞  |   國情知聞  |   By 余木  2011-09-24

儲局扭曲操作效果 還看中國 

　　中國作為美國的最大債主，面對美國聯邦儲備局利用貨幣政策，將美元匯價予取予攜，原來也暗藏一定的抗擊能力呢！

　　美國聯邦儲備局的最新貨幣政策措施——涉及4,000億美元買長債賣短債的「扭曲操作」（Operation Twist），美方便擔憂，中國可利用所持1.17萬億美國國債的各種投資組合，推行相反方向的「扭曲操作」，從而影響本已備受質疑的聯儲局新貨幣政策的有效性。

損儲備收益 中國具抗擊能力

　　「中國會否反向扭曲操作」（Will Chinese Twist Fight the Fed？），昨天《華爾街日報》一篇以此為題的專欄，便道盡美國市場人士對中國這個最大債主可能作出的抗擊行動的憂慮。

　　事實上，這篇專欄開宗明義便指出，對於美國最新的貨幣政策「扭曲」，中國不需要多麼擔心。但對於中國的反應，美國可能需要有所顧慮，這是由於美國聯邦儲備局的最新措施，可能會讓中國外匯儲備本來已經很低的回報率進一步下降，這就直接損害了中國的利益。

　　根據美國財政部的最新數據，7月份中國持有美國國債1.1735萬億美元，比6月份的1.1655萬億美元增持了80億美元。

反向扭曲操作 美方憂撒手

　　盡管中國未有公布所持逾1.17萬億美元美國國債的投資組合，但美國財政部最清楚不過。事實上，為尋求最佳回報，中國必然經常調整所持美國國債的投資組合。以7月為例，這個月份增持的80億美元國債只是一個淨值，背後可能涉數百億美元不同年期美國國債的交易。因此，倘若中國來個「買短債賣長債」的反方向扭曲操作，則聯儲局的最新貨幣政策措施，雖不至蕩然無存，但也大打折扣了！

　　況且，美國這樣的擔憂，亦是有蹟可尋，因為中國所持美國國債的投資組合，並非一成不變，而是經常根據最新債市情況和經濟形勢進行調整。

　　盡管中國是美國的最大債主，但以美國國債的總規模，僅是一年期以上的國債高逾7.2萬億美元，其中聯儲局持有1.6萬億元，遠較中國持有量為高。中國可以利用反方向扭曲操作來抗擊嗎？

調整國債投資組合 有蹟可尋

　　中國似乎有著抗擊的實力。2008年時，中國持有美國國債還不到1萬億美元，但當年中國為應對國際金融危機，曾大幅調整持有美國國債的投資組合，從2008年6月至2009年5月的一年內，購入短期美國國債高達1,450億美元，佔同期購入美國國債總額的比重逾38%，而對上一年中國購入短期國債才20億美元。

　　美國聯邦儲備局已申明，這次「買長賣短」的扭曲操作，將涉及4,000億美元的短期國債，藉此扭曲國債收益率曲線。2008年中國所持美國國債規模，也可以買入1,450億美元短期國債，今天買入1,450億美元的短期國債，又有何難度。須知道，僅是這個數額已佔扭曲操作的規模36%，足以左右效果。

　　就算美國這個債仔真無賴，作為最大債主的中國，亦有抗擊能力呢！

（有意見可電郵yumu@hket.com）

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HEARD ON THE STREET   SEPTEMBER 23, 2011

Will Chinese Twist Fight the Fed? 　　　By TOM ORLIK

China doesn't have much to fear from the latest twist in U.S. monetary policy. But the U.S. might have something to fear from China's response.

China probably won't face a new wave of destabilizing hot money into its financial system. "Operation Twist" doesn't involve printing more money, but only a shift in $400 billion of the Federal Reserve's holdings of U.S. Treasury's from the short to the long end of the curve.

Even if there is more cash seeking higher returns, expectations of yuan appreciation—a major reason to bring hot money into China—have collapsed. Forward markets are pricing in a slight depreciation of the yuan against the dollar in the year ahead. China's equity markets and property sector, the most likely destinations for hot-money inflows, are also in the doldrums.

That doesn't mean the move will leave China unaffected. With $1.17 trillion in U.S. Treasurys in July and tens of billions more to invest every month, the Fed's latest move confronts China with the unappealing prospect that returns on its foreign-exchange reserves, already low, will fall still further.

But Beijing has options. As the Fed moves its portfolio to the long end of the curve, pushing down long-term interest rates, the relative appeal of short-term debt is increased. China might be tempted to do a "reverse twist" and move to the short end—muting the impact of the Fed's twist.

There is a precedent for such a shift in allocation. In 2008, with the outlook for the U.S. economy bleak, China made a major switch in purchases toward the short end of the curve. In the year beginning in June 2008, China spent $145 billion on short-term Treasurys, up from $2 billion the previous year and accounting for 38% of its total purchases.

The markets are already discounting the effectiveness of the Fed's latest move. If China moves its portfolio in the opposite direction, even muted expectations may be hard to fulfill.

Write to Tom Orlik at Thomas.orlik@wsj.com